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（以下内容从国金证券《证券投资类私募基金行业月报：CTA行业方兴未艾，复合配置稳中求进》研报附件原文摘录）　　第一部分：期货市场及期货宏观策略私募行业发展情况

　　期货市场持续发展。近几年来，期货市场愈发活跃，市场活跃度大幅度上升。2021年度成交总量超过75万手，较20年增长22%，年度成交额超过581万亿元，较20年增长33%。

　　CTA子策略丰富。2017至2019年间，经历多轮市场挑战，CTA策略管理人不断推陈出新，各种周期、逻辑的CTA子策略不断加入实盘，使CTA行业的策略得到极大丰富。不同的CTA策略管理人，通常会通过不同的子策略组合来构建自己产品的投资策略，丰富的子策略带来更多排列组合后的复合策略类型，使市场上期货宏观策略产品相关性较低。

　　CTA策略加速扩容，管理规模尚未过度影响业绩。2021年上半年，资金加速涌入CTA，然而由于下半年管理期货策略产品大多业绩波动较大，管理期货策略新产品成立数量在第四季度快速下滑。下半年CTA的回撤引起市场对策略拥挤的担忧，我们通过研究发现，2021年Q3的持续回撤，主要原因是市场波动的下降。与CTA管理人的沟通也得到相似结论，目前高频和日内频率的CTA策略是存在激烈机构间博弈的，但在日频或周频的策略上，交易层面并没有受到太多同质策略竞争压力。

　　第二部分：2021年期货市场和CTA策略表现回顾

　　2021年商品期货市场波动剧烈。全年来看，Wind商品指数收益率仅有1.20%，年度振幅却高达41.88%。从Wind指数全年走势来看，前三季度主要表现为上涨，但在2月、5月均出现较大回调，并在8月出现宽幅横盘震荡，第四季度在10月快速下跌后，进入微弱震荡行情。

　　2021年期货宏观策略私募基金业绩分化明显。根据我们统计的2467个期货宏观策略私募基金产品数据显示，该策略大类产品2021年平均收益9.90%，年度收益中低，但产品业绩波动较大。在2月、5月，期货宏观策略大类产品的平均表现均出现明显回撤。分策略来看，主观期货和宏观策略年度平均收益较高，回撤幅度尚可，卡尔玛比率分别达到2.62和2.45。然而三类量化CTA策略均表现不佳，近一年平均收益率较低，同时最大回撤较大，卡尔玛比率均在1.00左右。量化基本面策略在2021年上半年表现一般，但随着行情逐渐回归基本面，该子策略在下半年表现明显好转。

　　第三部分：期货宏观策略行业发展方向和2022年投资策略

　　期货宏观策略私募基金发展趋势：1）高夏普策略份额稀缺，发展存在明显天花板。2）长期来看，未来CTA行业面临整体降频。3）量化基本面策略发展前景广阔。4）多资产复合策略，是长期发展的主线，然而跨资产转型的难度较大。

　　2022年CTA持中性预期。展望2022年，无论是全球流动性政策、疫情影响、国内双碳政策等，脉络均已清晰，影响市场的主要因素向各板块基本面转移。我们预期商品市场整体会走出震荡下跌的行情，可能存在阶段性、结构性的趋势机会，但幅度和流畅度并不乐观。整体来看，市场对CTA的友好程度回归中性，收益空间不会太大，但极端风险出现的概率也较低。投资策略方面，我们首先推荐复合策略CTA，这类策略可以比较稳定的获得CTA策略的“beta”收益，起到多资产配置作用。其次，我们建议关注量化基本面策略，基本面驱动的市场将会对该子策略较为友好。

　　风险提示：部分品种交易规则调整、国内外政策性因素带来短期高波动行情