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（以下内容从国金证券《期货宏观及期权策略私募金半年报（2022H1）：商品或牛熊转折，CTA进入新篇章》研报附件原文摘录）　　第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾

　　2022年上半年，商品市场先涨后跌。第一季度受到俄乌冲突的影响，走出大幅上涨趋势，Wind商品指数季度涨幅达到17.41%，随后在2个月的横盘震荡之后，商品市场于6月上旬快速下跌，连续两周分别下跌-5.62%和-7.92%。Wind商品指数在2022年1-6月最终收涨6.02%。

　　第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾

　　根据我们统计的全部2521个运作时间超过半年的期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年上半年，该策略大类平均收益2.32%，其中量化CTA大幅上涨，主观CTA和宏观策略整体略有回撤。具体来看，1537个量化CTA策略产品平均收益4.78%，984个主观CTA和宏观策略产品上半年平均收益-1.54%。

　　分阶段来看，除宏观策略和部分主观策略产品受到一定股票市场下跌影响之外，其他CTA各子策略均在2022年第一季度的上涨行情中获得较好表现。在4-5月横盘震荡的行情中，基本面量化策略逐渐开始发生回撤，其余策略均表现为横盘震荡。6月市场大幅转折，时序趋势类策略首当其冲，短周期时序策略一般可以在当周就将整体头寸调整为偏空，中长周期策略则陆续在第二周初和第二周下半周完成头寸的调整，随着市场的持续下跌，时序趋势策略便开始利用空头盈利。截面类策略在市场各品种同步下跌的环境下，回撤远小于时序类策略。期限结构类策略，无论以时序还是对冲的方式进行交易，在这一次市场下跌中回撤时间都更长，主要原因是商品期货back期限结构的快速平坦化。

　　第三部分：市场环境展望和投资建议

　　当前商品市场主要交易的是全球衰退预期和美联储为控制通胀出台的流动性收缩政策，但不同商品板块仍存差异。黑色存在稳增长政策拉动需求从而带来反弹的可能，原油更多的受到地缘政治和大国博弈的影响，有色整体偏空，但也存在供给收缩对影响下跌流畅性的可能。

　　总体来看，商品市场仍存波动机会，但趋势流畅性预期并不非常乐观，同时存在一定政策干扰，对CTA的收益来说，我们整体保持中性偏谨慎预期。板块相关性方面，主要商品板块各具影响因素，预计持续分化，有利于CTA通过分散投资的方式控制净值波动。但另一方面，过去几年我国CTA的发展主要经历了商品长期牛市的市场环境，未来市场或将进入熊市周期，市场如何演绎波动特征，CTA是否能够适应，仍有待观察。

　　子策略配置和管理人选择逻辑方面，在整体中性偏谨慎的预期下，首先选择高复合度的产品，尽量避免某类子策略占比过重可能带来的大幅回撤。其次，由于对趋势性机会预期并不是非常乐观，因此应避免过多配置中长周期时序趋势策略。对于已经配置有复合策略CTA产品的投资人来说，可以根据所投产品的子策略占比，适当配置短周期CTA策略和主观CTA策略，作为分散和补充。

　　本期报告介绍上海宽投资产管理有限公司的复合策略CTA。

　　风险提示：地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。