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（以下内容从中银证券《如何定量把握与利用公募基金的调仓换股能力》研报附件原文摘录）　　本文为基金业绩超预期研究报告，通过“中银偏股型基金净值模拟法”得到基金模拟净值，并将其与基金真实净值对比计算得到超预期指标，用以量化产品的调仓换股能力。研究根据市场中偏股型基金的调仓换股频率，将其分为“高频类”与“低频类”，其中调仓换股高频类为本研究的关注对象。在调仓换股高频类的产品中，我们希望筛选出那些能够预判市场并主动进行调仓换股的优质基金。

　　市场上常用的公募基金净值模拟方法多基于基金前十大重仓股或者半年度与年度的全部持仓进行测算，均不能做到对基金持仓进行较为全面的模拟，所以我们推荐使用中银净值模拟法。该方法同时将偏股型基金中非权益部分的持仓和基金经理的持仓惯性都考虑其中，具体方法为：将基金收益拆解为权益、固收和现金收益，其中权益部分收益根据基金季报披露的前十大重仓股进行模拟，固收和现金收益分别由中债新综合指数和国证货币基金指数的收益替代。

　　使用过去8个季度作为最优观察区间，基金模拟净值与真实净值对比得到的超预期指标可有效反映基金的调仓换股能力。本研究构建“超预期收益率”和“超预期夏普比率”两个超预期指标，并引入“历史观察区间N”用以考察超预期因子的表现。随着历史观察区间的增大，超预期因子的收益率总体呈现“先增后减”的趋势，并在使用“过去8个季度”作为观察区间时，因子收益率达到最大，这或与基金经理的投资生命周期息息相关。

　　基于超预期因子构建的真实组合业绩稳健、回撤可控：研究选取“过去8个季度”作为最优历史观察区间，并基于每期超预期因子值最大的前10/20只基金构建真实基金投资组合。基于两个超预期因子的Top10策略的年化超额收益均在8%以上，滚动一年最大回撤均在10%以内。

　　风险提示：投资者需关注模型失效风险。