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（以下内容从国元证券《Smart Beta：海内外价值成长指数构建与产品发展》研报附件原文摘录）　　海内外价值成长指数编制方法存在差异，国内仍处于早期阶段

　　价值和成长是常见的 Smart Beta 风格因子，是影响市场收益的重要因素之一。 海外价值成长指数基金规模超千亿美元，国内仍处于早期阶段。

　　国内的中证和国证，海外的明晟 MSCI、标普 S&P 和富时罗素 RUSSELL 等指数公司都推出各自的风格系列指数， 编制方法的差异主要体现在 1） 指标的选择。 例如海外风格指数更多使用到预期数据。 2） 评分的计算细节。 选股空间不同、 可能剔除部分行业，对缺失值可能采取舍弃、均值替代或者是0 值替代等方法。 3） 样本股权重分配。 国内通常单独构建价值和成长指数，指数成分股可能交叉；海外通常要求将母指数中的所有市值完全分配到价值和风格指数中， 同一只股票可能按照风格比例被同时分配到这两个指数中。

　　从 1.0 风格指数到 2.0 多因子策略指数，不同策略指数编制各有特色

　　根据国内行情， 在通行的 1.0 风格指数基础上， 近年来不同指数结合对价值成长的理解加入特色指标，形成了 2.0 版本风格指数。

　　价值策略指数主要有： 1） 价值质量类策略指数，代表指数有中证国信价值指数、中证价值回报量化策略指数和标普中国 A 股质量价值指数； 2） 价值质量低波类指数，代表指数有中证智选价值稳健策略指数和 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数。

　　成长策略指数主要有： 1） 质量成长类指数， 代表指数有东方红竞争力主题指数、 300/500/800 质量成长指数、中证质量成长指数。 2） 质量+成长+其他类指数，代表指数有中证智选成长创新指数系列、中证质量成长低波动指数、沪深 300 质量成长低波动指数和创业板质量优势 100 指数。 3） 动量成长类指数， 代表指数有创业动量成长指数。

　　最后 GARP 策略是将价值和成长结合起来的一种投资策略，相应 GARP 策略指数有中证 500 成长估值指数和中证中信稳健成长指数。不同的多因子策略指数在样本空间、加权方式、指标选择和样本筛选过程上都有很大的区别， 特别是质量指标的选择， 包括公司盈利能力、 盈利稳定性、盈利质量、增长、投资、资本结构等在内的上市公司的多重属性。 指数编制方法的不同也会使得指数的历史表现、市值和行业分布、以及盈利估值水平各不相同。

　　Smart Beta 未来展望， 风格指数产品仍存在空缺，多因子策略指数产品是主要发力方向

　　国内市场上现存的 Smart Beta 产品以红利类产品为主导， 具有较为明显的先发优势， 规模超过 10 亿的产品中红利产品就有 5 只。 美国市场 SmartBeta ETF 规模远大于国内，价值成长风格指数产品的规模最大，其次才是红利类的产品，近年来多因子产品、主动 ETF 产品发行较多。

　　总结起来， 近年来国内发行成立的受市场欢迎的 Smart Beta 指数产品的特征： 1）母指数偏向于中小盘和高弹性板块， 如中证 500 和创业板等； 2）以成长和红利类策略为主， 成长类在牛市中有更高的弹性， 红利类在熊市中更能抵御风险，这两类产品更加贴合投资者选择 Smart Beta 产品替代宽基指数产品的需求。 3）从上行、下行捕获率来看，成长创新系列指数以及创成长指数同时拥有明显大于 1 的上行捕获率和小于 1 的下行捕获率，策略增强效果较好受到市场欢迎。

　　未来 SmartBeta 指数产品可能的发展方向， 首先是样本空间上可以考虑 1）科创板、双创板块上的增强； 2）沪深港通上的增强； 3）热门主题板块、产业链上的增强。 其次在策略选择上，主要宽基指数上的价值和成长风格产品仍有空缺；在红利、价值和成长基础上，增加其他类型指标考量的多因子策略， 可能更契合国内未来 Smart Beta 产品的发展方向。

　　 风险提示

　　本文基于客观数据进行分析，市场行情、基金产品情况可能发生变化，本文数据仅供参考，不构成投资建议。