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（以下内容从德邦证券《基金投资策略系列研究之一：基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进》研报附件原文摘录）　　投资要点：

　　扩散指标是一个比较有效的动量指标：在《进击的“小巨人”：——德邦金工2022年度策略报告》中我们详细阐述了扩散指标，2018年12月31日至2022年11月24日，用中信一级行业指数计算的季频扩散指标行业轮动策略累计收益121.25%，年化收益23.53%，最大回撤为-32.91%，夏普比率0.92。

　　我们将其应用在主动权益基金持仓股票内，依然得到了很好的回测结果：我们依据主动权益基金持仓股票，重构具备可投资性的基金持仓行业指数后进行轮动，筛选6个行业时，年化收益最高，为32.03%，显著超越了新行业分类等权、偏股混合型基金指数和沪深300，超额年化收益分别为13.17%、11.02%和24.19%。相较于使用中信一级行业指数进行行业轮动，年化超额收益为6.5%。

　　但针对近些年市场情况，我们思考对原有模型的一些改进：针对近2年来市场风格的快速切换，投资者对风格把握的难度大大提升的市场情况下，我们从扩散指标的公式出发，认为若不同行业指数成分股数量、市值差异较大，或行业内成分股相关系数低，将会对不同行业间扩散指标的横向比较的有效性造成影响，因此我们试图进行行业重构的改进，分成43个新行业。

　　新行业分类下，以新基金持仓行业指数为标的的扩散指标行业轮动策略获得了更好的效果：筛选5个行业时，年化收益最高，为33.65%，显著超越了行业等权、偏股混合型基金指数和沪深300指数，超额年化收益分别为16.55%、14.41%和27.58%。在筛选行业个数为5~25的范围下，从年化收益和夏普比率来看，均优于行业等权、偏股混合型基金指数和沪深300指数。

　　在选取各策略的最优参数后，以新基金持仓行业指数为标的的扩散指标行业轮动策略为报告内所提及的最优策略：在季频调仓下，年化收益如下：当以中信一级行业指数为轮动标的时，原始行业分类的回测结果为23.53%，以新行业分类的结果为26.57%；而以主动权益基金持仓指数为标的，原始行业分类的回测结果为32.03%，以新行业分类的结果为33.65%。总的来说，单纯将中信一级行业替换为新行业分类、或使用主动权益基金持仓指数替换中信行业指数的策略，都可以取得比单纯使用中信一级行业分类及其指数进行行业轮动更高的年化收益；综合使用新的行业分类一级主动权益基金持仓指数，可以获取相比只使用单一改善方式更好的年化收益，年化超额为10.12%。

　　风险提示：宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险；指数系统性下跌风险；模型失效风险。