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（以下内容从国金证券《私募基金投资策略报告：近期市场环境下的低波FOF组合优化》研报附件原文摘录）　　雪球对贴水生态的短期和长期影响

　　雪球使用股指期货多头进行delta中性对冲，在敲入时会进行一定股指期货多头减仓，而在到期时则会平仓，均会给股指期货带来脉冲式贴水加深。而随着雪球产品的持续到期，以及可能出现的新增雪球速度较慢，可能导致全市场雪球存量的持续下降，可能导致常态贴水的加深。

　　股票市场中性策略面临挑战

　　脉冲式的贴水加深若发生在股票市场中性策略换月时点上，可能会因为直接换月到贴水更深的远月合约上造成净值实际回撤。而常态化的深贴水，在持续加深的过程中，可能对中性产品有利，但可能影响中性策略的长期收益预期。面对短期内脉冲式的深贴水，中性策略的主要应对方式就是提前换月，以及在深贴水环境下降低仓位。若市场出现常态化深贴水，则可能大幅影响中性策略的夏普比率。

　　近期市场环境下更具适应性的绝对收益策略

　　近期市场环境存在阶段性特点，虽然对大部分策略形成较大挑战，但可能对另一些策略来说反而是难得的良机。这些策略包括： ETF 申赎套利、 ETF 期现套利、期权卖方策略、期权波动率曲面套利策略。

　　多元化策略对低波FOF组合意义显著

　　股票市场中性策略发展非常成熟，策略容量较大，比较适合作为绝对收益目标资金的主要配置工具，但适度配置其他套利策略，非常有利于平滑整体绝对收益策略 FOF 组合的长期波动。

　　风险提示

　　市场流动性风险、极端低波动风险等。