优优私募网

（以下内容从中邮证券《国防军工深度报告：低空经济专题之三：eVTOL详细拆解》研报附件原文摘录）　　投资要点

　　电动垂直起降飞行器（Electric Vertical Takeoff andLanding，eVTOL）区别于常规飞机的主要技术特点包括可以实现垂直起降、采用分布式电力推进以及运用全电/混合动力技术。得益于电动机、电池和自动化技术的发展，与常规直升机相比，eVTOL更加低碳环保、噪声更低、自动化等级更高，并由此产生了运行成本低、安全性和可靠性高的优势。随着城市空中交通（Urban Air Mobility，UAM）的兴起，引起了eVTOL的研制热潮。据统计，目前全球已有百余家eVTOL企业。

　　eVTOL产业链较长，主机厂主要承担的是整机研发和集成的任务eVTOL的核心子系统主要包括机体、综合航电系统、飞控系统、能源系统、动力系统以及电气系统六大类。根据Lilium的数据，其eVTOL成本中，推进系统占比约40%，结构和内饰占比约25%，航电和飞控占比约20%，能源系统占比约10%，装配件占比约5%。

　　1）机体：主要采用碳纤维复材，低成本高效率的热塑性复材或为趋势。eVTOL的复材使用占比70%以上，主要用于结构件和推进系统，其中，超过90%的复材为碳纤维复材，约10%的复材以保护膜的形式使用玻璃纤维增强。eVTOL材料需求牵引下，低成本、高效率、规模化制造是碳纤维复材的重要趋势，热塑性碳纤维复合材料前景广阔。由于民航复材结构件验证采用“积木式方法”，传统航空碳纤维复材厂商占据先发优势。国外，碳纤维供应商包括日本东丽、美国赫氏索尔维等，东丽已经与Joby和Lilium合作，美国赫氏和索尔维分别与Archer和Vertical建立了合作。

　　2）动力和能源系统：采用分布式电推进，能源系统以纯电为主分布式电推进飞机是随着电动飞机发展而产生的，由电机驱动分布在机翼或者机身上的多个螺旋桨或风扇构成推进系统为飞机提供推力。电机向更大功率、更高功率密度方向发展，Joby采用的电机峰值功率达236kW，重量仅28kg。国内外eVTOL主要采用纯电动力。相比新能车电池，eVTOL要求电池具有更高的能量密度。三元NCM电芯综合性能最佳，为当前eVTOL使用最广泛的电池。

　　3）航电系统：飞机的中枢神经系统。航电系统是现代飞机的重要组成部分，主要功能包括飞行控制、通信、导航、监视、显示等。在eVTOL行业，全球主流机载航电公司基本都和相关eVTOL主机厂达成合作。Garmin与Joby和Archer合作，提供G3000集成驾驶舱；Avidyne航电与Beta和Skydrive合作；泰雷兹主要合作对象是Eve霍尼韦尔推出云化航电平台，主要eVTOL整机合作商是韩国现代的Supernal和英国的Vertical。国内，昂际航电与沃飞长空签署战略合作备忘录，共同开发AAM航电系统。

　　目前，国内亿航智能的EH216-S飞行器已取得中国民航局TC、PC许可；峰飞航空V2000CG货运版eVTOL取得中国民航局TC许可；沃飞长空、峰飞航空、沃兰特、时的科技、小鹏汇天、御风未来等主机厂多款eVTOL飞行器型号已申请中国民航局CAAC或欧洲航空安全局EASA适航认证，有望陆续取得TC、PC。国内多款eVTOL飞行器型号有望陆续进入批量生产。

　　产业链相关标的包括：1）低空基建相关标的莱斯信息、中科星图、国睿科技、四创电子、深城交、四川九洲、海格通信、纳睿雷达航天南湖、泰豪科技、川大智胜等；2）传统/eVTOL飞行器相关标的亿航智能、中直股份、万丰奥威、卧龙电驱、应流股份、光威复材、吉林化纤、中航高科、高华科技、烽火电子、芯动联科、航新科技、安达维尔等；3）飞行器运营和模拟飞行相关标的中信海直、海特高新等。

　　风险提示

　　低空经济相关支持政策不及预期；UAM相关基建配套不及预期；eVTOL研发、取证、量产进展不及预期；eVTOL的OEM厂商给出的商运财务模型过于乐观等。