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（以下内容从国金证券《化妆品与日化行业研究：龙头坚韧，把握新品&新材料&新市场向上势能》研报附件原文摘录）　　投资建议

　　居民消费预期偏谨慎背景下可选消费（美妆&黄金珠宝&医美）Q2景气度环比走弱，但龙头业绩依旧坚韧，新品、新材料势能持续释放，品牌出海扬帆起航。

　　美妆：展望Q3预计淡季表现平稳，关注三条投资主线，1）重组胶原蛋白高成长赛道：推荐护肤大单品&品类矩阵持续完善、医美有序推进的巨子生物；2）符合性价比消费趋势标的；3）望迎来边际改善标的（如贝泰妮等）。

　　黄金珠宝：展望Q3预计淡季偏淡，重点关注9月中下旬订货会加盟商进货积极性及Q4旺季动销恢复情况。推荐高端古法黄金领军者老铺黄金（品牌印记类产品打造差异化，拥有消费&保值双重属性、承接消费力具备相对韧性高端客群悦己/送礼/收藏需求）。

　　医美：从单一大单品依赖向产品矩阵升级，推荐薇旖美出货强劲+面中部增容/私密产品/十七型胶原蛋白有序推进获证的锦波生物。

　　投资逻辑

　　美妆：竞争加剧、龙头坚韧，性价比趋势突出、重组胶原蛋白势能持续向上

　　行业：1H24化妆品零售额延续弱势（同比+1%），天猫降幅收窄、抖音延续快增。中长期预计持续演绎国货品牌崛起&内部分化，竞争向产品力、精细化运营能力、品牌力等综合能力升维。

　　品牌商：分化延续，龙头+性价比品牌+重组胶原蛋白细分赛道表现亮眼。1H24品牌商营收/归母净利润同比+21%/63%，子板块中表现最好，其中1Q/2Q营收同比+14.5%/12.9%、归母净利润同比+18.3%/+5.9%。内部分化持续加深，1）龙头坚韧：珀莱雅大单品+品牌矩阵引领高质增长；2）性价比品牌表现突出：润本股份/上美股份1H24营收同比+28%/+121%，归母净利同比+51%/+297%；3）重组胶原蛋白仍是红利赛道：巨子生物延续高增。

　　原料商Q2淡季偏淡，生产商/代运营商基本面仍承压、青松股份聚焦降本增效Q2扭亏为盈。

　　黄金珠宝：金价高位扰动终端动销，产品驱动型公司业绩突出

　　行业：1H24金价上涨拉动消费者投资需求、金价高位抑制黄金饰品终端动销。1）价：1Q24/2Q24上海金交所Au9999收盘价均价同比+16%/+23%；2）量：据中国黄金协会，1Q24黄金首饰/金条及金币用金消费量同比-3%/+26.77%，2Q24分别同比-52%/+72%。

　　板块具体看，1）成长性：2Q24业绩环比走弱，调整后营收/归母净利润同比+8%/-8%，内部分化，偏产品驱动型公司业绩表现更优，老铺黄金一枝独秀（H1营收/归母净利润同比+148%/+200%）、潮宏基2Q24业绩超预期；2）盈利性：金价上行+产品及渠道结构影响毛利率表现，Q2盈利能力总体走弱；3）渠道：24年稳健扩张、质量优于速度；4）高股息属性突出：现金流表现较优，根据23年年报分红+1H24中期分红计算，潮宏基、周大生股息率分别为7.8%/8.7%（对应8月30日股价）。

　　医美：成长红利减弱，上游关注产品矩阵打造，下游聚焦高质量运营

　　上游耗材：大单品因所处生命周期不同表现分化，高基数下爱美客嗨体Q2降速、新材料（艾塑菲&薇旖美）加速放量，少女针1H24/2Q24分别同比+20%/+18%。

　　下游终端：收入增速明显放缓，头部机构老客资源具备优势、显韧性。1H24下游终端机构收入同比+5%，存量竞争时代、以价换量，销售费用率同比上升、毛利率同比下降，盈利能力总体同比下降。

　　风险提示

　　医美产品获批进度、单品销售、营销投放效率低预期；终端零售疲软