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（以下内容从财通证券《养老金融系列之二：德国养老金都投些什么？》研报附件原文摘录）　　核心观点

　　德国作为现代社会保险制度的发源地，其养老保障体系在全球范围内具有典范意义，此外，德国居民投资偏好及高度依赖第一支柱养老保障等方面与中国有诸多共性。那么，德国养老体系是如何演变的？养老资金主要配置在哪类资产？养老金融产品又有何特色呢？

　　德国养老金体系的雏形是什么？1889年德国《伤残和老年保险法》的实行标志着德国养老保险制度建立，其由强制性法定养老金的第一支柱、企业补充养老金的第二支柱以及个人自愿养老金的第三支柱构成。但是由于第一支柱法定养老金包揽了过多的养老保障责任，1999年时，德国退休人员总收入中85％的比例来自第一支柱法定养老保险，德国养老金三支柱模式比例失衡，企业补充养老金和个人自愿养老金均未发挥其应有的作用。

　　三支柱如何演化为三层次？经过2001年里斯特改革和2004年吕库普改革，德国养老金体系开始进入了“三层次模式”。三层次模式根据保险产品的可利用性差异和税收政策进行分类，第一层次是享受政府税收优惠政策的基本养老金，第二层次是享受政府税收优惠的补充养老金，第三层次是个人自愿养老金。改革后，企业补充养老保险和个人养老保险的补充性保障地位更加凸显，2019年德国65岁以上老人的收入中，来自第一层社保养老金、第二层享受税收优惠的企业年金和里斯特养老金、第三层个人自愿储蓄性养老保险的占比分别为61%、22%和17%，德国公共养老金负担得到缓解。

　　德国养老金配置哪类资产？1）第一层次核心法定养老金的资金来源主要包括雇主和雇员缴纳的保险费和国家财政补贴，保障资金几乎不参与市场投资；吕库普养老金有三类产品，配置资产各不相同；特定职业养老资金主配债券和股票。2）第二层次中职业养老金供款大部分由雇主全额资助，里斯特养老金资金来源于个人缴费和政府补贴。不同类型职业养老金产品根据收益要求不同，资金投资风格各异。3）非税优个人养老金完全由个人自愿支付，投资产品选择反映投资者的风险偏好。整体来看，德国家庭整体偏好低风险产品，养老金资产主要投资于债权类资产。

　　德国养老金融产品有何创新？首先，住房里斯特作为一种特别的个人养老金投资产品，既符合里斯特养老金产品的标准，又能与普通购房储蓄贷款合同配合，帮助居民为长期居所筹集资金。其次，长期护理保险在德国为全民强制性保险，分为社会和私人长期护理保险，几乎覆盖所有德国居民，社会长护险占主导地位。最后，德国寿险业的投资收益率表现突出，在德国养老保障体系中占据重要地位，以年金和养老金保险为主，资产配置集中于固定收益类投资，展现出较强的稳定性和抗波动能力。

　　风险提示：经济恢复不及预期，历史经验失效。