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【东吴环保公用】2025年环保行业年度策略:揽星衔月,扶摇可接:化债、成长、重组共振,环保市场化新生!

2024-12-10 13:06 东吴证券 袁理,任逸轩,陈孜文 查看PDF原文

(以下内容从东吴证券《【东吴环保公用】2025年环保行业年度策略:揽星衔月,扶摇可接:化债、成长、重组共振,环保市场化新生!》研报附件原文摘录)  主线1——环保受益化债:现金流/资产质量/估值,关注优质运营/成长/弹性

  优质运营重估:化债利于解决现金流痛点,对标海外估值存翻倍空间。不一样的观点:1)优质运营资产化债弹性被低估:化债弹性源于基本面和估值双升!运营类资产盈利模式稳定,现金流预期可持续,付费痛点解决叠加市场化改革推进,迎价值重估。2)量化测算:在优质模式下选择弹性大的标的。以应收市值弹性系数衡量化债弹性,光大环境(70%)、绿色动力环保(55%)、北控水务集团(51%)弹性突出。①固废:重点推荐【瀚蓝环境】最通顺且落地中的化债标的,形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环,【光大环境】应收市值弹性指数居首位,自由现金流弹性40%+,【三峰环境】【绿色动力】,建议关注【永兴股份】;②水务:重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】,建议关注【北控水务集团】。

  化债成长:存量包袱解决,释放成长性。建议关注【中金环境】23年通用制造板块营收48亿元,净利润5.37亿元(同比+21%),在股权变更及复杂的宏观环境中仍稳定增长,环保PPP业务出清中。

  化债弹性:关注应收类/资产占比大,减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块。

  主线2——优质成长:把握政策着力点+新质生产力

  政策着力点:1)再生资源:关注资源价值+需求升级。①废家电/报废汽车拆解:贡献“两新”重要增量,回收规范化,地区先发优势与回收资产优势将持续提升。建议关注:废家电拆解【中再资环】【大地海洋】,报废汽车拆解【华宏科技】。②生物油:原料端UCO出口退税取消,鼓励本土利用,长期废油脂资源将供不应求;产品端UCOME存结构性替代机遇,SAF当前产能稀缺,需求增量空间大。建议关注:从UCO到生柴一体化布局【朗坤环境】,先进SAF生产商【嘉澳环保】【鹏鹞环保】【海新能科】等。2)重点投资驱动:重点推荐【景津装备】压滤机龙头市占率40%+,在宏观景气度回升后成长回归!对应24年PE11倍;建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头。3)环卫电动化:重点推荐【宇通重工】24M1-9公司自身新能源装备销量/环卫销量占比68%最高,受益电动化弹性最大。24Q3环卫装备行业新能源渗透率16.60%,同比+7.05pct,环比+8.06pct,加速提升。

  新质生产力:1)半导体治理:重点推荐【美埃科技】国产半导体洁净设备龙头,国产替代+并购互补品强化出海+耗材提升。2)光伏配套:重点推荐【金科环境】光伏再生水引领者,受益于水耗标准趋严。

  主线3——重组为支点,推动“化债-价值成长”闭环

  重组:立足于企业资产增值,政策支持上市公司向新质生产力转型升级&加强产业整合。从瀚蓝案例看下一个“化债-重组-成长”闭环逻辑,建议关注【武汉控股】化债修复弹性值得期待,股东承诺资产盈利提升后注入。

  风险提示:政策推广不及预期,财政支出低于预期,行业竞争加剧等。(估值日期:2024/12/8)

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