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（以下内容从国元证券《食品饮料行业2025年度策略报告：珍惜大周期，新质正孕育》研报附件原文摘录）　　报告要点：

　　食品饮料周期逐步探底，估值处于高性价比区间

　　1）社零：2024年1-11月，我国“粮油、食品”、饮料、烟酒类商品零售额分别为1.96、0.29、0.55万亿元，同比+9.9%、+3.2%、+5.2%。

　　2）上市公司：2024年前三季度，食品饮料A股上市公司总收入、归母净利、扣非归母净利同比+3.92%、+10.43%、+9.27%。分季度看，24Q1-Q3，食品饮料A股上市公司营业总收入分别同比+8.01%、+1.75%、+1.34%，归母净利分别同比+16.03%、+10.76%、+2.26%。

　　3）估值：截至2025年1月10日，食品饮料行业整体市值45,789亿元，PE（TTM，整体法，剔除负值）估值为19.90倍，处于过去3/5/10年估值区间的12%/7%/7%分位水平。

　　白酒板块：主动降速提质，分红提升可期

　　1）主动降速提质，着眼长远经营。2024年前三季度，白酒上市公司收入为3,400.63亿元，同比+9.27%，归母净利为1,316.97亿元，同比+10.68%，增速较前三年有所下降。分季度来看，2024年Q1-3，白酒上市公司收入增速分别为14.67%、10.57%、0.73%，Q3白酒企业主动降速去渠道库存，归母净利增速分别为15.75%、11.76%、2.05%，利润率表现持续稳健。

　　2）提升分红回报股东，板块股息优势凸显。白酒企业现金流稳健，领先上市酒企业绩兑现能力强，随着上市酒企扩产高峰期进入尾声，白酒企业近年来分红比例提升；此外，当前白酒板块估值低位，在降息背景下，白酒板块凸显性价比，股息回报率表现较优异。

　　大众品：细分赛道表现亮眼，分红性价比优势凸显

　　1）细分赛道表现亮眼：a）软饮料、零食板块业绩表现靓丽，软饮料板块在能量饮料带动下，业绩表现靓丽，零食板块乘风量贩零食及兴趣电商风潮快速增长；b）乳品、熟食、啤酒、调味发酵品、零食板块原料成本回落释放成本红利；c）肉制品板块猪肉价回升，屠宰利润率提升；d）冷冻烘焙食品成为烘焙食品增长最快子赛道，逆势实现增长；e）黄酒板块焕新年轻化，业绩逆势增长。

　　2）大众品板块分红性价比凸显。2024年，大众品各板块中，熟食、零食、软饮料、保健品、烘焙食品分红率超过3%。

　　投资建议

　　白酒：1）高端白酒：高端白酒企业护城河宽阔，持续受益集中度提升，业绩韧性强，同时在强品牌力及规模优势下，盈利能力及现金流表现优异，分红率及股息率领先，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）势能向上的区域领先酒企：推荐迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒；3）低估值及边际有望改善标的：口子窖、天佑德酒、水井坊、华致酒行、老白干酒。

　　大众品：1）基本面稳健，细分市场格局占优的个股，推荐伊利股份、新乳业、东鹏饮料等；2）成本压力改善，盈利能力修复的个股，推荐双汇发展、青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、天味食品、紫燕食品等；3）景气度上行，红利期兑现的细分行业，如休闲零食，推荐三只松鼠等；4）现金流稳健、高股息率低估值的性价比个股，推荐养元饮品、中国飞鹤、汤臣倍健、安井食品等。

　　风险提示

　　消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策调整风险。