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（以下内容从国联民生《2025Q1白酒前瞻：报表与动销匹配度攀升，分化中见新机》研报附件原文摘录）　　投资数据当月同比有所改善，商务需求复苏在途

　　2024 年 12 月工业企业利润增速、 房地产开发投资完成额当月增速环比改善， 固定资产投资完成额当月增速环比提升 12.02pct 至 14.95%。 9 月底起宏观政策转向，“一行一局一会”一系列宣布超预期政策、政治局会议明确定调刺激经济， 2025年政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，我们预计宏观经济有望稳步改善，地产投资端对经济的拖累有望缓解，随着企业盈利改善带动商务消费逐步复苏，白酒企业真实动销有望迎来改善契机。

　　飞天价盘坚挺，价格预期有望改善

　　2024 年茅台批价多次异动，风险有所释放，公司采取多种措施进行稳价，如在企业团购等渠道采取控货措施、 1*12 停发、调整 i 茅台发货节奏等， 2025 年以来飞天批价有所企稳，五粮液、国窖 1573 等批价同样较稳定，且节后略有提升，我们认为部分受益于龙头酒企控量挺价，主力单品价格稳定有望进一步夯实渠道信心。

　　大众价格带刚性，区域龙头集中度进一步提升

　　我们预计近年大众饮酒量没有明显下降，且节日白酒消费时间更加集中、节日消费档次易升难降，大众价格带与宏观经济的相关度更低，消费韧性更强；大众价位段的品牌集中，区域龙头一般全价格带布局，更加适应当前市场需求情况，在 2024年加大了对中档 100-300 元价格带的投入力度，因此我们预计大众价格带尤其是区域龙头表现或将较为稳健， 100-300 元的头部产品动销有望持续增长。

　　预计 2025Q1 板块延续分化，高端和区域龙头韧性更强

　　商务需求整体仍在复苏途中，我们估算 2025Q1 高端酒整体稳健增长，其中超高端需求韧性较强，五粮液稳健，老窖压力有所释放；次高端行业品牌表现仍分化，汾酒受益青花 20 领先的品牌力与老白汾快速增长动销领先行业；区域酒受益大众价格带刚性，龙头品牌充分受益 100-300 元价格带扩容，集中度进一步提升。

　　内需政策加力，需求有望持续改善

　　白酒需求当前主要由居民与企业端需求双轮驱动，近年个人消费占比呈大幅提升趋势。 2024 年 9 月以来多项消费刺激政策逐步落地， 2024Q4 社零同比增速呈现环比提升趋势，居民人均可支配收入增速与人均消费支出增速延续回升，分别环比提升 0.68/1.02pct 至 5.63%/4.54%。 2025 年两会“扩大内需、 提振消费”再次成为政策关键词，我们判断需求有望持续改善，居民消费潜力的进一步释放有望带动品牌名酒持续高质量增长。

　　投资建议： 积极布局内需核心资产

　　短期看，头部品牌旺季动销平稳，市场悲观预期有望修正，当前淡季控量挺价效果良好，叠加龙头公司现金流保障分红，有望提振市场信心。政策不断加力，基本面有望边际向好，板块投资价值凸显。长期维度来看，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。我们建议：（1） 2025 年量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。

　　风险提示： 宏观经济不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全的风险