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煤炭专题:ex-China平衡表,及对定价边际启示?

2025-04-18 15:18 天风证券 张樨樨 查看PDF原文

(以下内容从天风证券《煤炭专题:ex-China平衡表,及对定价边际启示?》研报附件原文摘录)  一、ex-China平衡表概览

  2024年中国几乎吸纳了全球所有的煤炭进口增量。出口国中,印尼享受了大部分市场增量。库存方面,主要消费国库存目前达到较高水平。

  2025年中国或大幅挤出进口。推算2025年中国减少进口动力煤约5900万吨。消费国总体对进口煤的需求将减少约4500万吨。出口国总体需要减少出口量,结合出口国的成本竞争力、本国消费情况、主要贸易对象和制裁因素,预计印尼、俄罗斯、蒙古将成为主要减少出口的国家。

  二、对煤炭定价边际的启示?

  在俄乌战争之后的3年里,煤炭的中国平衡表和ex-China平衡表是在不断互动的。

  1)2021~2022年欧洲能源危机,ex-China平衡表似乎成为主导力量。

  2)2023~2024年,中国平衡表再度成为主导者,中国很大程度上吸纳了ex-China平衡表的过剩。这解释了2023-2024年煤价下跌比较温和。

  3)2025年怎么看定价边际?

  中国挤出进口需求,就需要产煤国压缩出口量,挑战的是成本边际较高的生产国。那么印尼和俄煤的边际成本,以及他们的出口政策就非常重要。结合印尼HBA定价看,我们认为630元/吨和700元/吨是今年重要的价格关口。

  4)2026年之后的初步展望?

  2026年就像2021-2022年的镜像,气价驱动可能再度主导定价边际,映射欧洲煤价在80美金/吨,折5500大卡约人民币535元/吨。

  5)更长期呢?中国煤化工是否有可能抬升煤价中枢?

  中国煤化工,尤其是新疆煤化工大发展,是值得重视的煤炭需求格局变化。我们估算未来五年化工煤消费量增长2.6亿吨。虽然化工用煤需求在中国煤炭需求总量中占比仍不高,但可能对远期比如2027-2029年的新疆煤炭定价体系产生一定影响,进而间接影响晋陕蒙和港口煤价体系。

  风险提示:中国进口煤炭政策变化;印尼出口政策变化风险;俄乌局势变化;长期去碳和煤电淘汰进程变化;本文测算存在一定主观性,存在假设和实际不符的风险。

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对市场的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

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