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（以下内容从国金证券《公募基金季报透析专题：中小盘成长“激流勇退”，资金主动流入黄金+医药》研报附件原文摘录）　　一、主动权益基金仓位均提升，港股和科创板备受偏爱

　　2025年Q1主动偏股型基金的持股市值和定价权略微下滑，分别降至2.50万亿元（环比-350亿元）和3.16%（环比-0.10pct）。当季主动偏股基金申购约3314亿份，赎回约3955亿份，净赎回约641亿份，加上新发行的159亿份，合计净赎回482亿份，对大盘的压力相对可控。主动偏股型基金仓位均明显提升，最值得关注的是平衡混合型基金仓位再度明显提升，灵活配置型基金仓位由上季减仓转为本季加仓，彰显A股市场的配置吸引力进一步增加。板块配置方面，港股仓位连续5季上升，科创板、北证仓位连续3季上升，主板、创业板仓位则至少连续2季明显下降。

　　二、主动偏股基金的资金主动流向：成长、消费“获利了结”，黄金+创新药主动流入

　　板块视角来看，主动偏股型基金“获利了结”，成长逢高减持凸显。2025Q1公募仓位Top5的行业，仅汽车获得主动加仓。由此可以看出电子、医药和食饮的仓位上升，主要源于行业本身上涨的贡献。值得注意的是食饮的主动减仓明显收窄。此外，主动偏股基金主动加仓的行业仅有传媒、有色、商贸零售、钢铁等，其中传媒和有色均由上季减仓转为本季加仓，且有色的逆转力度最大。电力设备的主动减仓金额明显扩大，或表明公募对其态度进一步悲观。主动加仓TOP50个股中，我们持续推荐的黄金股独占有色持仓市值比重的近3/4，创新药更是独占医药持仓市值的近4/5。

　　三、主动偏股基金定价权：汽车、电子定价权较高且趋势较强

　　宽基指数中，仅中证500、中证1000定价权上升，公募定价权降序排列为：宁组合>科创50>创业板指>茅指数>中证500>沪深300>中证1000>上证50。定价权Top5的行业分别是：家电（3.8%）、电子（3.5%）、电力设备（3.0%）、汽车（2.9%）和医药（2.7%），其中，公募对汽车的影响力由降转升，对电力设备则下降最多。

　　四、机构资金偏好（超配比例）：科技+消费均明显超配（科技>消费）

　　从宽基指数来看，机构偏好中小盘方向。超配比例Top5的行业分别是：电子（9.6%）、电力设备（4.9%）、医药（4.1%）、汽车（3.4%）和食饮（3.0%），其中，偏好提升最多的依次为汽车、电子、医药、食饮。有色、传媒超配亦趋于改善。

　　五、四季度主动偏股基金行为启示：中小盘成长“激流勇退”

　　综合考虑主动偏股基金的仓位、主动加仓、定价权和超配，可发现：1、指数层面，其“偏爱”中小市值，对大盘股较为“冷落”；2、板块层面，其对成长和周期的“偏爱”分化，对消费“偏爱”有所增加；3、行业层面，主动偏股基金对汽车、有色、电子、食饮、医药的“偏爱”增加，对通信、电力设备、家电的“偏爱”减少。4、个股层面，主动偏股基金“偏爱”宁德时代等公司，表明其迅速抢筹电力设备、家电、AI的龙头标的。综上，不论A股还是港股，公募基金本季风险偏好再次提升，“杠铃策略”明显削弱，但其对进攻品种态度分化，“偏爱”政策支持力度大、基本面预期较好的方向。给予我们启示如下：

　　（1）青睐于中小盘成长，符合我们去年Q4~今年Q1推荐的方向，主要因为受益于“宽货币+宽财政”改善经济负债端，带动居民、企业信用回暖，流动性提振，叠加AI产业催化，TMT、机器人等中小盘科技公司明显受益于流动性、情绪面及产业主题的催化。

　　（2）红利资产本季遭公募减仓，印证了我们此前提出的“市场底之后，风险可控，高股息吸引力下降”逻辑，背后既有风险偏好上升影响，亦有股息率与无风险利率“息差收窄”预期的掣肘。

　　（3）展望二季度：宏观环境或转向谨慎，国内基本面可能边际“转弱”、流动性可能略有收紧，意味着中小盘成长“进攻”较难占优，或转向大盘价值“防御”。故我们观察到成长“获利了结”现状凸显。考虑到“市场底”后风险总体可控，意味着传统红利资产“息差”难有明显扩张空间，建议关注：增长型红利资产（可参考此前报告《“增长型红利”的优势逻辑与筛选框架》）。

　　（4）关注机构资金主动流入的方向：黄金与创新药。观察主动加仓TOP50个股中，黄金股独占有色持仓市值比重近3/4，且贵金属仓位和定价权上升居前，但进一步提升空间仍在，若有回调则是买入机会；此外，我们持续推荐的创新药更是独占医药持仓市值的4/5。

　　风险提示

　　基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况