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（以下内容从华源证券《有色金属板块2024和25Q1业绩总结：金铜铝板块盈利大增，能源金属板块盈利大幅下滑》研报附件原文摘录）　　投资要点：

　　2024年和25Q1业绩总览：有色金属整体板块盈利实现增长，细分板块有所分化。黄金和铜铝板块受益于金属价格上涨盈利实现大幅增长，能源金属板块24年盈利大幅下滑，25Q1盈利或触底。2024年有色金属板块实现营业收入3.64万亿元，同比+5.73%；实现归母净利润1471.27亿元，同比+2.61%；毛利率为11.46%，同比上升0.34pct；净利率为4.04%，同比降低0.12pct；期间费用率为3.04%，同比上升0.04pct。

　　2024和2025Q1金属价格表现：金价涨幅领先，工业金属价格普遍上涨，能源金属价格下跌，小金属中锑钨价格表现亮眼。金价在2024年和2025Q1均实现同比大幅增长，2024年金价平均价格560.8元/克，同比上涨24.4%。2025Q1均价673.5元/克，同比上涨37.2%，环比上涨8.9%。工业金属方面，工业金属在2024年普遍上涨，其中锡价涨幅最高，镍价跌幅最大，铜/铝/铅/锌/锡/镍2024年均价分别变动10.5%/7.6%/9.8%/8.7%/17.0%/-20.5%，25Q1均价同比变动11.5%/7.9%/5.8%/14.1%/20.1%/-2.9%，环比变动2.7%/-0.1%/0.4%/-4.8%/4.1%/0.2%。能源金属方面，受供需格局转变为过剩影响，能源金属价格普遍下跌，碳酸锂/电钴/氧化镨钕2024年均价同比下跌65%/26%/26%，2025Q1钴和氧化镨钕价格环比改善。小金属方面，2024年钨精矿/锑锭/钼精矿价格分别变动14%/58%/-7%，2025Q1同比变动15.1%/74.4%/5.5%，环比变动0.6%/8.9%/-4.7%。

　　板块涨跌幅：2024年有色金属板块涨幅3.2%，位居申万板块第15名，2025Q1涨跌幅为12.0%，位居申万板块第1名。细分板块方面，2024年铝/锡/铜/黄金板块涨跌幅居前，25Q1黄金/锡/新材料/铝板块涨跌幅居前。细分板块涨跌幅方面，2024年铝/锡/铜/黄金/钴/磁材/铅锌/铜材/钨/铝材/其他小金属/新材料/稀土/锂涨跌幅分别为20.6%/17.3%/16.2%/15.0%/11.3%/7.2%/6.5%/5.9%/2.8%/1.0%/-0.1%/-0.4%/-2.0%/-16.9%。2025Q1黄金/锡/新材料/铝/钴/铜/铅锌/稀土/铝材/磁材/钨/铜材/锂板块涨跌幅分别为25.7%/20.2%/16.1%/14.5%/14.0%/13.4%/11.7%/11.4%/10.5%/9.5%/4.6%/4.5%/-0.6%。

　　基金持仓：25Q1主动基金有色持股占比环比提升0.71pct至3.82%，25Q1主动型基金重仓股和流入资金靠前的多为黄金板块公司。2025Q1主动型基金持股比例前10（持股总市值口径）为紫金矿业、云铝股份、神火股份、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、中国铝业和西部材料。

　　黄金：受益于金价上涨，黄金板块盈利大幅增长。1）价格：在美联储降息周期启动及特朗普关税政策驱动下，金价在2024年和2025Q1持续上涨。2024年金价平均价格560.8元/克，同比上涨24.4%。2025Q1均价673.5元/克，同比上涨37.2%，环比上涨8.9%。2）盈利：2024年和2025Q1黄金板块公司盈利同比大幅增长，盈利能力提升费用率下降。2024年黄金板块公司实现营收3079亿元，同比增长19.2%，实现归母净利润120亿元，同比增长29%，毛利率为12.7%，同比提升1.05pct，净利率为3.9%，同比提升0.3pct，期间费用率为3.9%，同比下降0.29pct。2025Q1黄金板块公司实现营收884亿元，同比增长22%，实现归母净利润42亿元，同比增长48%，毛利率为13%，同比提升1.84pct，净利率为4.8%，同比提升0.85pct，期间费用率为3.2%，同比下降0.24pct。

　　铜：铜价上行，铜板块盈利大幅增长。1)价格：在矿端紧缺及美联储降息周期启动等宏观驱动下，铜价在2024年和2025Q1持续上涨。2024年铜平均价格为7.5万元/吨，同比上涨10.5%。2025Q1均价7.7万元/吨，同比上涨11.5%，环比上涨2.7%。2）盈利：2024年和2025Q1铜板块公司盈利同比大幅增长，盈利能力提升费用率下降。2024年铜矿板块公司实现营收1.45万亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润616亿元，同比增长38.6%，毛利率为10.1%，同比提升2.2pct，净利率为4.3%，同比提升1.0pct，期间费用率为1.9%，同比下降0.2pct。2025Q1铜板块公司实现营收3372亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润195亿元，同比增长51.2%，毛利率为12.4%，同比提升3.4pct，净利率为5.8%，同比提升1.8pct，期间费用率为2.0%，同比下降0.2pct。

　　铝：产能刚性约束及成本端支撑24年铝价上行，伴随氧化铝价格下行25Q1电解铝盈利逐步修复。1）价格：产能刚性约束及成本端支撑下，铝价在2024年和2025Q1实现稳健增长。2024年铝平均价格为2.0万元/吨，同比上涨7.6%。2025Q1均价2.05万元/吨，同比上涨7.9%，环比下跌0.1%。2）盈利：2024年氧化铝大幅上涨，氧化铝自给率高的铝企受益，25Q1氧化铝价格下行后，电解铝盈利逐步修复，氧化铝自给率低的铝企受益。2024年电解铝板块公司实现营收4540亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润370亿元，同比增长30.1%，毛利率为17.9%，同比提升1.7pct，净利率为8.1%，同比提升1.3pct，期间费用率为3.2%，同比下降0.1pct。2025Q1铝板块公司实现营收1115亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润99亿元，同比增长21.0%，毛利率为17.5%，同比下降0.6pct，净利率为8.9%，同比提升0.5pct，期间费用率为2.7%，同比下降0.6pct。

　　锂：供给过剩锂价大幅下跌，板块盈利大幅下滑。1）价格：供给过剩，锂价在2024年和2025Q1大幅下跌。2024年碳酸锂平均价格为9.1万元/吨，同比下跌65.0%。2025Q1均价7.6万元/吨，同比下跌25.3%，环比下跌0.5%。2）盈利：受锂价大幅下跌影响，锂板块盈利大幅下滑。2024年锂板块公司实现营收642亿元，同比下滑47.2%，实现归母净利润-60亿元，同比下滑126.9%，毛利率为22.9%，同比下降21.7pct，净利率为-9.3%，同比下降27.5pct，期间费用率为9.7%，同比提升5.6pct。2025Q1锂板块公司实现营收131亿元，同比下滑14.1%，实现归母净利润7亿元，同环比扭亏为盈，毛利率为22.5%，同比提升2.3pct，净利率为5.4%，同比提升26.3pct，期间费用率为11.4%，同比提升1.0pct。

　　稀土和磁材：氧化镨钕价格底部企稳，25Q1盈利或见底。1）价格：受供给过剩影响，氧化镨钕价格24年下滑，25Q1企稳。2024年氧化镨钕平均价格为39.2万元/吨，同比下跌26.0%。2025Q1均价43.0万元/吨，同比上涨12.6%，环比上涨3.3%。2）盈利：受稀土价格大幅下跌影响，稀土板块24年盈利大幅下滑。2024年稀土板块公司实现营收600亿元，同比下滑21.3%，实现归母净利润6亿元，同比下滑81.2%，毛利率为7.7%，同比下降1.8pct，净利率为1.0%，同比下降3.3pct，期间费用率为3.3%，同比提升0.8pct。进口矿受限制供给收紧及价格低位下游补库需求增加，氧化镨钕价格25Q1底部回升，驱动稀土板块25Q1盈利触底回升。2025Q1稀土板块公司实现营收145亿元，同比增长35.6%，实现归母净利润7亿元，同比增长195.1%，环比增长19%，毛利率为9.6%，同比提升5.6pct，净利率为5.0%，同比提升12.0pct，期间费用率为3.2%，同比下降0.8pct。成本传导滞后毛利压缩，24年磁材板块盈利下滑。2024年磁材板块公司实现营收443亿元，同比下滑5.0%，实现归母净利润18亿元，同比下滑14.0%，毛利率为16.3%，同比下降0.3pct，净利率为4.2%，同比下降0.4pct，期间费用率为6.0%，同比提升0.3pct。伴随上游氧化镨钕价格企稳，磁材板块25Q1盈利也实现触底回升。2025Q1磁材板块公司实现营收105亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润6亿元，同比增长52.8%，毛利率为16.6%，同比提升0.8pct，净利率为6.1%，同比提升1.9pct，期间费用率为5.6%，同比下降0.7pct。

　　投资建议：1）金：“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足，建议关注个股组合：龙头属性标的-山东黄金；估值修复弹性个股-赤峰黄金、中金黄金、山金国际。2）铜：供给端缺矿是铜价长期具备上行空间的逻辑，美联储降息带来的全球流动性也有望在宏观端提振铜价。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。3）铝：电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。4）能源金属板块盈利逐步见底，关注锂钴稀土和磁材等左侧布局机会。

　　风险提示。金属价格大幅下跌风险；下游需求不及预期风险；金属矿端超预期释放风险。