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家电行业2025年中期策略报告:胜在长期确定性,短在无缘新消费

2025-06-18 21:58 中国银河 何伟,杨策,刘立思,陆思源 查看PDF原文

(以下内容从中国银河《家电行业2025年中期策略报告:胜在长期确定性,短在无缘新消费》研报附件原文摘录)  摘要:

  行业回顾:1)家电行业在2023、2024年板块走出绝对收益和相对收益,SW家电指数2023、2024、2025YTD(截至2025/5/31)分别上涨3.8%、25.4%、1.93%。2)基本面方面,内销受益于大家电耐用必需品的属性以及竞争格局。2024Q4以来,家电市场还受益于以旧换新补贴政策刺激。海外受益于中国家电行业全球优势带动的全球份额提升,以及新兴市场国家大家电渗透提升的增量。3)市场面方面,家电龙头公司分红率稳步提升,同时中国无风险利率下行,带动龙头公司估值提升。

  行业展望:1)短期行业有压力。内销主要体现为国家补贴或无法无缝衔接,未来或有一段时间经历需求透支;内销市场竞争加剧,特别是空调线上市场。海外市场主要担忧美国关税风险,以及对全球经济潜在的负面影响带来的不确定性。2)短期市场热点在新消费,家电受关注度偏低。3)行业确定性来自于全球领先的竞争优势,通过产业链全球布局有能力应对海外美国关税风险,当前并未出现美国客户大规模丢失现象。大家电以更新需求为主的耐用必需品属性是长期内需稳定的基础。中国无风险利率下行背景下会继续推动高分红率龙头估值提升。

  期待补贴政策延续:1)商品消费受益于2024年/2025年1500亿/3000亿元长期特别国债的补贴。其中家电受益品类2025年从8个拓展到12个,更多的家电产品受益于地方政府的智慧家居、厨卫改造等补贴项目。2)我们预计当前补贴金额可支撑到三季度初,各省份会选择不同的政策延长补贴周期,如每日补贴限额,或者减少国补品类等。基于中央政府对提振消费的重视,期待后续补贴政策。3)企业经营基于假设补贴不延续安排。补贴受益最多的家电为空调、清洁电器,为争夺当前的补贴红利,线上市场竞争激烈。

  海外供给新格局,出海企业2026年将受益订单集中度提升:1)2025年4月以来美国关税政策风险导致出口受负面影响。5月中美在日内瓦达成阶段性协议对出口有所缓解,但整体依然是负面影响。2)海关总署统计,2023、2024年中国家电出口同比增长3.8%、14.1%,特别是2024年空调品类出口大幅超预期。3)出口角度看,我们预计,2025年4月开始,家电出口将下滑。以产业在线数据为例,5-8月出口排产量较去年同期实绩,空调分别-1.6%、-18.3%、-16.9%、-6.6%。4)海外业务角度看,仅行业龙头布局海外供应链,小企业将缺席,将导致2026年美国市场需求订单集中度更高。

  投资建议:白电板块的投资主要看公司业绩稳定性,分红率稳步提升与无风险利率下行带来的估值提升趋势;黑电板块的投资机会主要在于全球竞争力提升背景下的业绩弹性;清洁电器的投资机会在于行业自2023年三季度以来深度整合之后龙头胜出后的机会;此外,AI与具身机器人技术的渗透,部分公司将引入有吸引力的新智能产品。推荐美的集团、海尔智家、海信视像、格力电器、老板电器、苏泊尔、石头科技,关注TCL电子H、海信家电、荣泰健康、康冠科技、影石创新。

  风险提示:消费补贴政策的持续性风险;美国关税风险;市场竞争加剧风险。

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对市场的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

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