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海外札记:伊以冲突地缘风险交易的前景

2025-06-20 16:17 东方证券 王仲尧,吴泽青,孙金霞,曹靖楠 查看PDF原文

(以下内容从东方证券《海外札记:伊以冲突地缘风险交易的前景》研报附件原文摘录)  伊以冲突爆发之前,市场的宏观聚焦已经逐步从关税转向关税之外。围绕关税的交易弹性下降,围绕其他叙事的讨论上升。

  在这样的趋势下面,伊以冲突带来了地缘风险交易的一个超预期和催化剂,市场乐于给出风险溢价。所以会看到,本周地缘交易反应弹性很大,当周原油盘中最大涨幅20%,WTI原油价格上冲至70美元/桶以上,已基本修复年内跌幅。同时因为原油关系到通胀,通胀关系到利率,所以油的避险情绪后续有可能会蔓延到股票和债券——如果油继续涨,风险资产将继续回调。

  短期来看,不能排除避险情绪升温/反复。在冲突爆发的早期阶段,市场可能还没能力锚定这波冲突的可能性区间。短期,冲突各方处在打击报复和“放狠话”的阶段,风险溢价很容易会被继续推动上升。

  中期来看,本轮伊以冲突较难构成宏观和市场环境逆转的决定性变量。地缘事件总是在从0接近1的过程被持续低估,在突破1的瞬间变成预期的拥挤和超调。往后看,三方面理由要关注目前避险交易反转的可能性:1)基于当前中东地缘的客观现实,伊朗这些年一直在不论以色列、美国的挑衅当中反击偏弱。本次冲突中伊朗的行动比较理性克制,尽量避免与美国直接交锋,也不希望为美国介入并增加进攻性军事力量提供借口。2)从美国视角来说,目前美国仍然处在治理能力透支的状态,特朗普先前纵容以色列的根本意图还是极限施压,施压服务于跟伊朗的谈判、协议。但是在以色列袭击之后,伊朗中止了谈判。因此当前冲突烈度超出了美国的合意范围,将来要关注大国冲突管控对局势产生的对冲作用。目前战局来看,以方领导人缺乏立即停火的动机,压力之下,伊朗方面正通过阿拉伯中间人传递信号,希望与美国和以色列展开对话,寻求结束敌对状态,并重启有关其核计划的谈判。3)在伊以冲突当中,市场的风暴眼是原油。原油是典型的事件冲击交易超调品种,以俄乌冲突为例,2022年2月冲突爆发后WTI原油价格在两周内飙升33%突破120美元/桶,随后高位震荡,6月初开始趋势回落,油价大约在冲突开始后5个月回到冲突前的水平。考虑到本次伊以冲突烈度明显小于俄乌冲突,叠加今年基本面的增产和需求偏弱格局,导致高油价大概率是一个短期现象。

  伊以冲突将强化Q3前后的风险发酵,但中期仍需逐步关注事件和市场反转。通胀叙事有可能成为接下来一段时间的宏观风险,一方面是关税政策带来的潜在滞后性通胀上行冲击,另外伊以冲突进一步升级可能导致油价上行风险,但我们倾向于认为内生需求不足背景下,关税和当前地缘冲突带来的通胀冲击较为可控,乐观看待任何通胀风险导致的市场动荡,在通胀性质得到确认之后(商品通胀上行并未带动同期的服务通胀),都有可能成为“逢低买入”的机会。对于避险资产(如黄金)来说,通胀风险发酵则可能是下半年的又一个潜在买点。

  往后看,随着市场对于关税战形势交易的逐步淡化,2025年下半年美国宏观交易预计将会看向新的叙事主线——围绕基本面(美国经济步入后周期着陆)和美联储(引领全球货币政策宽松周期),地缘政治波动风险可能对Q3风险资产定价构成小幅额外扰动,市场或先承受压力测试,再逐步迎来上行驱动。

  市场表现:20250607-20250614,本周受地缘局势影响,市场避险情绪升温,美国三大股指本周均下跌,纳指、标普500分别收跌0.63%和0.39%。通胀数据超预期回落驱动市场重启美联储降息预期,美债收益率回落。近期中东地缘紧张局势推动国际油价飙升,布油收涨13.1%,带动商品价格普遍回升,黄金+3.17%。

  数据&事件:美国5月CPI、PPI继续温和走低,未显现关税影响。

  风险提示经济基本面不确定性。政策不确定性。

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对市场的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

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