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（以下内容从东方证券《海外札记：伊以冲突地缘风险交易的前景》研报附件原文摘录）　　伊以冲突爆发之前，市场的宏观聚焦已经逐步从关税转向关税之外。围绕关税的交易弹性下降，围绕其他叙事的讨论上升。

　　在这样的趋势下面，伊以冲突带来了地缘风险交易的一个超预期和催化剂，市场乐于给出风险溢价。所以会看到，本周地缘交易反应弹性很大，当周原油盘中最大涨幅20%，WTI原油价格上冲至70美元/桶以上，已基本修复年内跌幅。同时因为原油关系到通胀，通胀关系到利率，所以油的避险情绪后续有可能会蔓延到股票和债券——如果油继续涨，风险资产将继续回调。

　　短期来看，不能排除避险情绪升温/反复。在冲突爆发的早期阶段，市场可能还没能力锚定这波冲突的可能性区间。短期，冲突各方处在打击报复和“放狠话”的阶段，风险溢价很容易会被继续推动上升。

　　中期来看，本轮伊以冲突较难构成宏观和市场环境逆转的决定性变量。地缘事件总是在从0接近1的过程被持续低估，在突破1的瞬间变成预期的拥挤和超调。往后看，三方面理由要关注目前避险交易反转的可能性：1）基于当前中东地缘的客观现实，伊朗这些年一直在不论以色列、美国的挑衅当中反击偏弱。本次冲突中伊朗的行动比较理性克制，尽量避免与美国直接交锋，也不希望为美国介入并增加进攻性军事力量提供借口。2）从美国视角来说，目前美国仍然处在治理能力透支的状态，特朗普先前纵容以色列的根本意图还是极限施压，施压服务于跟伊朗的谈判、协议。但是在以色列袭击之后，伊朗中止了谈判。因此当前冲突烈度超出了美国的合意范围，将来要关注大国冲突管控对局势产生的对冲作用。目前战局来看，以方领导人缺乏立即停火的动机，压力之下，伊朗方面正通过阿拉伯中间人传递信号，希望与美国和以色列展开对话，寻求结束敌对状态，并重启有关其核计划的谈判。3）在伊以冲突当中，市场的风暴眼是原油。原油是典型的事件冲击交易超调品种，以俄乌冲突为例，2022年2月冲突爆发后WTI原油价格在两周内飙升33%突破120美元/桶，随后高位震荡，6月初开始趋势回落，油价大约在冲突开始后5个月回到冲突前的水平。考虑到本次伊以冲突烈度明显小于俄乌冲突，叠加今年基本面的增产和需求偏弱格局，导致高油价大概率是一个短期现象。

　　伊以冲突将强化Q3前后的风险发酵，但中期仍需逐步关注事件和市场反转。通胀叙事有可能成为接下来一段时间的宏观风险，一方面是关税政策带来的潜在滞后性通胀上行冲击，另外伊以冲突进一步升级可能导致油价上行风险，但我们倾向于认为内生需求不足背景下，关税和当前地缘冲突带来的通胀冲击较为可控，乐观看待任何通胀风险导致的市场动荡，在通胀性质得到确认之后（商品通胀上行并未带动同期的服务通胀），都有可能成为“逢低买入”的机会。对于避险资产（如黄金）来说，通胀风险发酵则可能是下半年的又一个潜在买点。

　　往后看，随着市场对于关税战形势交易的逐步淡化，2025年下半年美国宏观交易预计将会看向新的叙事主线——围绕基本面（美国经济步入后周期着陆）和美联储（引领全球货币政策宽松周期），地缘政治波动风险可能对Q3风险资产定价构成小幅额外扰动，市场或先承受压力测试，再逐步迎来上行驱动。

　　市场表现：20250607-20250614，本周受地缘局势影响，市场避险情绪升温，美国三大股指本周均下跌，纳指、标普500分别收跌0.63%和0.39%。通胀数据超预期回落驱动市场重启美联储降息预期，美债收益率回落。近期中东地缘紧张局势推动国际油价飙升，布油收涨13.1%，带动商品价格普遍回升，黄金+3.17%。

　　数据&事件：美国5月CPI、PPI继续温和走低，未显现关税影响。

　　风险提示经济基本面不确定性。政策不确定性。