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2025年电力行业中期策略:火电盈利有提升空间,新能源预期逐渐明朗

2025-06-20 21:46 中国银河 陶贻功,梁悠南,马敏 查看PDF原文

(以下内容从中国银河《2025年电力行业中期策略:火电盈利有提升空间,新能源预期逐渐明朗》研报附件原文摘录)  摘要:

  2025年上半年复盘:水火表现亮眼,绿电、核电相对承压。年初至6月3日,SW公用事业下跌0.89%,同期沪深300下跌2.11%。分子行业来看,火电/水电/光伏/风电/核电涨跌幅分别为+1.58%/+1.11%/-5.19%/-2.07%/-10.27%。总体而言,子板块涨跌幅和业绩表现相符:2024年以来煤价下行带来的成本改善对冲了量价下降的不利因素影响,火电板块业绩实现正增长;2024年以来来水改善、财务费用持续压降,驱动水电板块业绩增长;核电短期业绩受所得税补缴拖累,剔除一次性因素和新能源影响后,核电业绩表现仍稳健;绿电电价、消纳、风光资源条件等拖累业绩表现。

  2025年下半年投资策略:我们认为2025年下半年投资机会可围绕煤价下降带来火电成本改善、低利率环境下水电股息率吸引力增强、核电长期高成长性、新能源收益预期明确等展开。

  (一)火电:虽然受到电量、电价下滑的不利因素影响,但受益于煤价大幅下降,盈利仍有提升空间。建议关注市场煤敞口大,且布局25年年度长协电价下调幅度较小区域的企业,个股建议关注华能国际、大唐发电等。

  (二)水电:低利率环境下,股息率具备吸引力;且中长期来看,得益于财务费用下降+折旧到期+装机增量的多重驱动,成长性仍值得期待。个股建议关注长江电力、川投能源等。

  (三)核电:短期受电价下行拖累,但整体幅度可控,且2025年电量增量、辅助服务费用节约有望对冲电价端的不利影响。拉长时间周期来看,电价的波动对两家核电企业的影响非常有限,建议更多关注国内核电机组常态化核准背景下的装机弹性。个股建议关注中国核电、中国广核。

  (四)新能源:在节能降碳政策,以及新老划断刺激下,25年新能源装机增速或仍维持较高水平。展望十五五,我们预计新增装机在市场价格的引导下有望趋于理性,且结构上更看好具备盈利优势的风电。在此基础上,随着各省136号文细则陆续出台,我们预计存量项目的收益预期将相对明朗,而增量项目或存在分化,建议关注具备区位优势和成本优势的企业。个股建议关注全国性龙头龙源电力、三峡能源,以及福建省属海风平台福能股份、中闽能源等。

  风险提示:电力需求不及预期的风险。来水、来风、光照资源条件不及预期的影响。电价超预期下跌的风险。煤炭价格超预期上涨的风险。

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对市场的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

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