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（以下内容从财通证券《创新药经调整后仍然是医药的主旋律：创新药不改中期看好的势头》研报附件原文摘录）　　核心观点

　　医药生物相对沪深300市盈率处于合理位置：截至2025年6月20日医药生物行业TTM-PE为45.71倍，比历史最低PE估值（20190103）的24.38倍高出88%；相对沪深300溢价率256%，相对沪深300历史最低估值溢价（20180206）的124%高出132个百分点，仅高于过去十年平均估值溢价率16个百分点（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为241%）。

　　2025年全年中国创新药BD交易或将持续维持高增长态势，原因在于MNC等创新药的专利悬崖和利率下降周期带来的资产价格上升。根据Evaluate Pharma的预测，2023-2028年，全球医药行业将迎来一波专利悬崖高峰，原研药专利到期带来的总风险敞口将达到3,540亿美元（按产品销售额计），占2022年全球医药市场总规模的32%。根据Evaluate Pharma的推算，多家企业在2025-2028这三年内面临的专利悬崖相关风险敞口占公司总收入的比例超过20%，个别企业超过50%。到2030年前，大部分企业的风险敞口都在30%以上。2025年初至六月中期，创新药出海交易总金额已达455亿美元，预计占到全球创新药BD交易近半壁江山；首付款已达到22亿美元，全年交易规模将刷新历史纪录。回溯2020-2024年，创新药BD交易总金额从92亿美元飙升至523亿美元，首付款金额也从6亿美元增长到41亿美元，呈现出强劲的增长势头。

　　投资建议：继续看多创新药海外BD周期和国内政策新周期共振带来的产业链地位提升，具有高科技属性的创新药公司将更受市场青睐。关注一：具有真创新能力的新药公司，将具备更大的估值弹性。关注二：周期性回暖带来CXO、科学服务等上游机会；关注三：AI医疗的β机会。可重点关注：创新药械如舒泰神、微芯生物、中国抗体-B、再鼎医药、康诺亚、恒瑞医药、信达生物、诺诚健华、百诚医药、长春高新、福瑞股份、迈威生物、吉贝尔、康方生物、德源药业、百利天恒、科伦博泰生物-B、科伦药业、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物、翰森制药、乐普生物-B、云顶新耀、键凯科技、科兴制药、基石药业-B、首药控股-U、百奥泰和科济药业等

　　风险提示：行业反腐影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险等。