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（以下内容从华安证券《基金研究系列之二十：破局收益风险边界：基于多资产ETF构建高夏普绝对收益策略》研报附件原文摘录）　　主要观点：

　　2024年是基金市场开启全面被动化的一年，目前ETF已形成覆盖全资产类别的产品线，为投资者提供了实现宏观大类资产配置、中观行业轮动以及精准主题投资的透明化工具。

　　在资产配置领域，收益与风险的非对称性上升规律已被广泛验证——当组合年化收益率突破6%阈值后，风险溢价往往呈现指数级增长，能够同时满足年化收益≥8%且夏普比率>1的多资产ETF绝对收益策略仍属稀缺资源。本报告致力于构建具备实战价值的高收益、高夏普的绝对收益模型。

　　激发风险平价潜能：增强型风险平价模型

　　传统风险平价模型消除了预期收益预测的不确定性，防范因投资组合风险过度集中而引发的潜在损失，因此被用作防御重大损失的安全垫，但在追逐收益时过分保守。增强型风险平价模型允许风险平价原则被违背，同时引导求解器趋向于风险平价，来放松传统风险平价的严格优化条件，这将改善模型的保守性。当引入目标收益率条件后，在高增强乘数下，基于市场主流指数的模型2017年至今年化收益率可达8.37%，夏普比率达1.61，最大回撤7.43%。

　　层级聚类：通过层级结构引入多元化权益ETF

　　通过对市场上百只ETF应用层级聚类，解决这种高维的复杂分类环境，再通过层级结构将ETF纳入增强型风险平价模型后，最终构建的多元化ETF组合年化收益率可达10.47%，夏普比率达1.80，最大回撤9.39%，实现了高收益率、高夏普比的绝对收益目标。

　　调整回望窗口应对多变环境

　　协方差矩阵估计时，较长的回望窗口有助于捕捉资产之间的稳定关系，但对市场的即时变化反应不足。若对策略回撤要求更高，可缩短回望窗口，策略换手率提高，2017年至今，组合年年取得正收益，年化收益率为7.29%，而最大回撤仅2.83%（发生于2020年），其余年份的最大回撤均不超过1%。

　　风险提示

　　本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。