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（以下内容从中原证券《上市券商2025年中报综述：创2016年以来最佳半年度经营业绩》研报附件原文摘录）　　2025H证券行业创2016年以来最佳经营业绩。2025H证券行业营收同比回升23.47%，净利同比回升40.37%，业绩增幅较2024年明显扩大。自营业务收入占比再创近十年新高，经纪业务收入占比小幅回升，经纪、自营同比高增带动行业经营业绩增幅扩大。

　　2025H上市券商各项业务表现优异。1.上半年权益市场显著改善，权益方向自营在同比低基数下实现明显修复，部分上市券商通过OCI账户增配高股息资产增厚投资业绩，另类投资子公司普遍扭亏为盈，虽然固收市场明显降温但上市券商整体较好控制了固收自营的回撤，泛投资业务实现明显增长。2.市场活跃度明显提升，日均成交量创历史新高，代理买卖证券业务的增幅最为明显，代销金融产品业务同步回暖，零售业务贡献主要增量，机构经纪业务仍面临压力，经纪业务景气度显著回升。3.股权融资规模明显回升，债权融资规模持续放量，权益一级市场回暖复苏叠加上市券商持续加大债权融资业务的展业力度，投行业务实现边际改善。4.固收产品超额业绩报酬的计提规模同比下滑，公募费改持续推进影响公募业务的营收水平，并对券商资管形成传导效应，资管业务承压小幅下行。5.两融日均余额创历史新高，上市券商两融利息收入普增，有息债务规模减少、降准降息周期下资金成本下降推动利息支出的降幅大于利息收入的降幅，利息净收入企稳回升。

　　投资建议。政策面：2025年7月31日，中央政治局会议指出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。可以预见，未来较长一段时期内资本市场仍将在巩固经济持续回升向好、抵御外部冲击影响、拓宽居民财产性收入渠道、助力并推动科技创新以及新质生产力发展等方方面面发挥重要作用。基本面：在“巩固资本市场回稳向好势头”的政策定调下，2025年四季度证券行业的整体经营环境有望保持当前风偏提升、交易活跃的基本格局，证券行业全年业绩实现增长的确定性较强。估值面：三季度券商板块的平均P/B整体围绕1.55倍的近十年平均估值波动。近期券商板块的走势明显转弱，预计主要由于行业整体经营业绩即将进入同比高基数期。在经历第三季度权益市场的指数型上涨行情后日均成交量、两融等关键业务指标均创历史新高，权益自营有望对冲固收自营的下行空间，券商板块持续走弱的空间相对有限。预计四季度券商板块平均P/B的核心波动区间将维持在1.40倍-1.60之间，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。

　　风险提示：1.权益及固收市场行情转弱导致证券行业基本面出现下滑；2.上市券商

　　股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致2025年证券行业的盈利预期与实际经营业绩产生明显偏差。