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（以下内容从开源证券《非银金融行业上市券商2025Q4基本面前瞻：预计投行和资管环比增长，看好板块ROE持续改善》研报附件原文摘录）　　预计Q4投行和资管环比增长，看好板块ROE持续改善

　　（1）2025年股市上涨明显，交易活跃，投行IPO复苏，券商经纪、投资收入同比高增驱动净利润增长，预计2025年上市券商扣非归母净利润同比+61%（前三季为+71%），Q4单季度同比+38%，环比-19%，主因交易量和股市表现环比弱于Q3，预计投行和资管收入环比增长支撑Q4净利润。预计2025年加权ROE有望达到8.8%。券商行业监管政策进入“积极”周期，投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，支持证券行业2026年盈利景气度。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，截至1月9日券商板块PB（LF）1.41倍，为十年以来分位数38%，而ROE（2025E）为十年分位数89%且2026年有望持续提升，PE(TTM)18倍，为十年以来分位数17%。2025年板块滞涨，看好券商板块戴维斯双击，短期看业绩预告和政策端有望带来催化。(2)三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。

　　2025Q4交易量环比微降，IPO持续回暖，净值驱动公募权益AUM增长（1）经纪与两融：2025年市场交易量活跃，Q4环比微降。2025Q4单季度日均股基成交额为2.45万亿，环比-3%，同比+17%；2025年为2.08万亿，同比+70%，较前三季度的112%增速下降。2025年1-12月新开户2744万户，同比+10%。2025年末融资规模2.52万亿，同比+36%，较Q3末+6%。2025Q1市场日均股基成交额1.8万亿，基数较低，预计2026Q1券商经纪业务有望延续同比高增。

　　（2）投行：2025年IPO有所复苏，态势向好，预计券商大投行业务收入增长。2025Q4A股IPO单数38单，IPO承销金额545亿，环比+36%。2025年A股IPO单数116单，同比+16%，A股IPO承销金额1318亿，同比+96%。

　　（3）大资管：居民财富迁移进行中，新发偏股基金同比改善，公募偏股AUM高增，预计AUM驱动券商大资管收入持续增长。2025Q4新发偏股基金份额1419亿份，环比-30%，2025全年新发偏股5859亿份，同比+83%。2025年10月末偏股/非货规模10.2/21.9万亿元，较年初+28%/+14%，权益AUM增长主因净值驱动，看好持续低利率下，资本市场生态持续改善吸引并承接居民财富，大财富管理成长空间广阔。

　　2025Q4股市微涨、债市修复，券商投资收益表现或介于2025Q1和Q3之间（1）投资：2025年股市上涨明显，债市表现弱于2024年。2025年沪深300上涨18%（2024年上涨15%），创业板指数和科创50指数上涨50%、36%（2024年上涨13%、16%），股市整体延续上涨，科技类股票表现显著优于2024年，利好券商权益投资以及PE\VC等一级投资。2025年中证综合债指数上涨0.7%（2024年上涨7.9%），表现弱于2024年，券商债券自营投资承压。综合2025Q4股市微涨、债市改善的环境，我们预计单季度券商投资收益表现介于2025Q1和Q2之间，较Q3环比下降。

　　（2）海外业务：港股Q4交易量扩张，IPO保持高景气。2025年港股市场联交所ADT2498亿港元，同比+90%，较前三季度的126%增速小幅回落。2025年港股新上市公司119家（Q3末为69家），同比+68%，IPO金额2858亿港元，同比+225%（2025Q1-3为1829.18亿港元，同比+229%）。预计头部券商海外业务部保持高增长。2025年美联储降息3次，每次下降25BP，降息趋势延续，利好港股市场，券商海外业务受益。

　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；行业竞争加剧。