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（以下内容从国金证券《2026Q1基金持仓深度分析：定价权回归或正在路上》研报附件原文摘录）　　主动偏股基金的“资产-负债”正向循环初现端倪

　　2026Q1主动偏股基金股票仓位回落至84.34%(A股74.00%，港股10.34%)，且仓位回落均来自港股配置比例的下降，而A股配置比例则变化不大。结合南下来看，四季度公募基金持仓占南下比例继续下降至15.03%，且主动/被动基金配置比例均有所回落，截至2026Q1主动与被动基金持有港股规模已经基本相当。业绩方面，一季度主动基金的业绩中位数大约为-0.79%，当前已经连续两个季度保持“微亏”的状态，相应地，约57.53%的主动基金跑赢了其业绩基准，相较于2025Q4有所改善。因子暴露方面，四季度表现较好的主动偏股基金在超预期、红利低波上的暴露显著高于其他分组，同时依然具备高估值、高股价分位数、强动量的特征，即2026Q1绩优主动偏股基金内部呈现两级分化的特征：追逐超预期景气vs追逐红利低波。负债端方面，2026Q1权益类基金(主动+被动)负债端遭遇资金大幅净流出，其背后一方面是被动偏股基金被大幅净赎回，另一方面是主动偏股基金重新获得增量资金：1）主动基金从2025Q4遭遇净流出1114.41亿元转为整体净流入939.55亿元；2）被动基金则从2025Q4获得增量资金2377.98亿元转为2026Q1遭遇大幅净流出8488.75亿元。值得一提的是，2026Q1业绩前40%的主动基金均被不同程度净申购，这相较于2025Q4明显改善，而2026Q1获得净申购的主动基金也往往能够获得正收益。2026Q1主动偏股基金持有人整体依然保持浮盈的状态，但相较于2025Q4均有所回落，相应地，主动偏股基金反而开始获得增量资金，这意味着2026Q1主动偏股基金负债端发生的最大变化在于：基金持有人可能从“害怕失去”重新逐步转变为“害怕错过”，即当前可能已经开始呈现“资产-负债”正向循环(好的业绩吸引增量资金强化业绩趋势)的迹象。

　　2026Q1主动偏股基金：资产大切换迈入新阶段，负债端增量开始带动超额

　　2026Q1主动偏股基金的持仓集中度有所回落。从风格上看，主动基金主要加仓中盘/小盘成长、大盘/小盘价值。行业上，主动基金主要加仓通信、化工、医药、计算机、石油石化等板块，减仓电子、有色、家电、传媒等板块。值得一提的是，前10大重仓股A股依然大多与AI相关，而贵州茅台、药明康德等同样重新被净买入。值得关注的是，对于AI硬件(光模块、PCB、半导体等)而言，2026Q1主动偏股基金的配置比例/超配比例分别为31.5%/17.7%，处于主动基金配置该板块的历史高位，如果与历史核心赛道比：已经超过了宁组合的峰值，但未超过茅指数和2007年前后的金融地产。因此对于AI硬件看，抱团当下并未极端，但是考虑到4月以来加速的趋势，拥挤交易仍需关注。结合从重仓不同板块的基金、以及增量资金来看，当前主动偏股基金负债端逐步从拖累项开始转变为创造超额回报的来源之一，主动偏股基金的转变趋势正在进一步明朗，“大切换”可能正在迈入新的阶段：一是部分主动基金可能正在持续重仓新的领域；二是主动基金在新的领域不断挖掘新的重仓股、且负债端持续出现新的投资者；三是2026Q1满足净值新高的主动偏股基金比例重新升至历史高位；四是2026年前两个月，“抄”绩优主动基金“作业”依然是一个较好的选择（3月则由于外部冲击有所回撤）。然而结合重仓不同板块的基金看，不同基金重回“资产-负债”正向循环的进度面临的分化在继续扩大：重仓TMT、周期、资源品等板块的主动偏股基金可能依然在重回正向循环的路上占据优势，而重仓医药、消费等板块的主动偏股基金可能仍然需要面临负债端的反复。

　　“固收+”基金：与主动偏股基金共同增配煤炭、通信、化工、石油石化等板块

　　2026Q1“固收+”基金规模继续回升，仓位续创2024年以来新高。负债端方面，“固收+”基金新发规模继续回升、且被加速净申购。配置方面，“固收+”基金主要加仓煤炭、通信、食品饮料、化工等板块，减仓有色、非银、公用事业等板块，其与主动股基存在相似之处：共同增配煤炭、通信、化工等方向，减配有色、非银、公用事业等板块。

　　2026年4月以来，各类参与者先大多撤离、北上与两融主导反弹，主动基金业绩明显回升

　　4月以来，A股各类投资者大多先净卖出A股，随后随着美伊冲突阶段缓和、在北上与两融的快速回流下，A股明显反弹。近期投资者层面呈现了更多类型投资者回流的迹象：主动偏股基金、龙虎榜(游资等)均有所回流。行业上看，4月以来，两融、龙虎榜、北上主要共同净买入电子、通信、有色等板块，这也是4月以来的强势板块。股票ETF仍净卖出大多板块，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金则主要净买入通信、电新、计算机等板块，与之对应的是，4月以来主动偏股基金业绩明显回升、但新发基金规模有所回落，考虑到新发基金往往滞后于净值曲线，在基金持有人思路开始转变之后，未来可能仍将重回“资产-负债”正向循环当中，主动偏股基金定价权的回归可能正在路上。

　　风险提示

　　测算误差。