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（以下内容从国联民生《医药周报：MASH赛道专题梳理，创新机制百花齐放》研报附件原文摘录）　　医药行情回顾&分析&近期判断

　　1）行情回顾：当周（05.06-05.08）医药生物指数环比+0.31%，跑输创业板指数和沪深300指数。在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第24位。医药指数本周震荡，跨界科技公司、有变化的创新药、疫情相关的表现不错。医药成交总额3488.90亿元，沪深总成交额为94193.32亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为3.70%（2013年以来成交额均值为7.05%）。

　　2）原因分析：这几周医药从反攻到分化再到调整震荡，并不是市场的热点板块，我们认为都是交易逻辑为主导的体现，产业逻辑依旧景气向上，本周医药震荡还是行业比较带来的板块资金流动的原因，科技强势导致资金分流，缺少主线驱动，基本上都是个股行情，中长期我们仍然看好。现在市场或是科技的结构性牛市，科技逻辑外溢带来跨界转型科技公司的上涨。本周进入到业绩真空期，脱离业绩的逻辑空间标的更占优势，近期有变化的（如数据读出）个别创新药表现较好。另外，海外汉坦病毒的发酵也引发了部分疫情标签公司的上涨表现。总体还是在无贝塔状态下的个股行情。

　　3）近期观点：中短期来看，筑底向上是趋势，资金高低切脉冲带来的大波动出现概率比较高，有变化的公司股价快速反应是常态。细分方向上，创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求阿尔法，市场逻辑映射是彩蛋。第一，创新供应链方面，（1）【上游】外需高景气拉动+国内工业意愿改善+特定下游需求拉动（复杂分子产业升级、重磅产品商业化放量），推荐模式动物如药康、百奥，大药上游如昊帆等。其他奥普迈；（2）【CDMO】景气赛道和大药爆品拉动，如减肥口服小分子、口服多肽、注射多肽、ADC等，推荐药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英等。其他海特、瀚宇、睿智、康龙、维亚、博腾。（3）【CRO】逐级传导，订单迹象愈发明显：益诺思、昭衍、普蕊斯、泰格等；第二，创新药方面，进阶中寻找阿尔法：【变化中的大药科技革命】众生（MASH）、诺思兰德（下肢缺血）、华纳药厂（抑郁）、广生堂（乙肝）、信立泰（心衰）、苑东生物（分子胶）、加科思&劲方（RAS）、前沿（小核酸）等。其他科济、北海、思路迪。（2）【海外大药持续演绎】ADC推映恩生物（B7H3今年进展）、科伦博泰；双抗&三抗推三生制药、信达、康方、君实。其他百济、百利、石药、荣昌、泽璟。（3）【创新平台输出】推荐百奥赛图、阳光诺和。其他AI创新药晶泰、英矽，百洋医药等。（4）【大药商业化验证】兴齐、华领。第三，市场逻辑映射：（1）跨界科技：海泰、九安、森松、药包、阿拉丁、拱东、康惠、昂立康。（3）涨价：奥美、英科等；（4）个股：奕瑞、华康、迈得。

　　4）2026年观点：医药这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，2025年市场交易的是创新药通过BD出海。

　　2026年，我们持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络。药品（创新药）我们持续建议Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI创新药是重中之重），器械我们建议深挖出海逻辑和脑机及机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑。

　　周专题：MASH赛道专题梳理，创新机制百花齐放

　　1）机制路径分野清晰：GLP-1/GIP类依赖减重间接改善肝脏，THR-β类聚焦肝细胞脂代谢，FGF21以直接抗纤维化为核心优势，PDE抑制剂切入炎症源头——不同机制的差异化定位为患者分层治疗提供可能。同时值得注意，MASH消退相对容易达成，而纤维化结构性逆转则更难以实现，直接作用型药物在这一维度表现亮眼。

　　2）核心药物定位明确：Resmetirom均衡改善MASH消退与纤维化，商业化放量超预期；司美格鲁肽以减重为主导推动MASH消退，已获批上市并获中国CDE优先审评；Efruxifermin纤维化改善能力显著；ZSP1601首创PDE机制，纤维化改善数据全球领先，联用前景值得期待。

　　3）投资建议：考虑到ZSP1601IIb期优异的数据，重点推荐众生药业；同时建议关注在MASH领域有所布局、管线持续推进的企业，如歌礼制药、海思科、微芯生物、海创药业、华东医药等。

　　风险提示：1）临床研发进展不及预期风险；2）市场竞争格局恶化风险；3）商业化放量不及预期风险；4）政策及审评审批风险；5）长期安全性不确定性风险。